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  • 内幕交易与股价同步性
  • 关于内幕交易的好处和坏处以及监管的必要性是金融研究领域的热门话题。内幕交易破坏了市场秩序,损害了其他投资者的利益。然而,有一种观点却认为内幕交易对于将公司层面的特质信息更及时、更精确地融入股价有重要贡献,因而提升资本市场效率?;诟寐呒?内幕交易“似乎”客观上能带来公司特质信息,并呈现出较低的股价同步性?;诠杉弁叫缘姆治?利用2007年至2015年中国A股上市公司的数据,采用Stata软件以及控制行业和年度固定效应的OLS回归分析方法对内幕交易与股价同步性的真实关系进行实证检验。将知情交易概率作为测量内幕交易的指标,重新考察内幕交易对股价同步性的影响。在此基础上,进一步分析信息环境等因素对上述关系的影响。为了使研究结论更有说服力,从宏观、中观、微观3个层面考察信息环境的调节作用,尝试将内幕交易对股价同步性的影响区分为长期影响和短期影响,以更全面、更客观地认清内幕交易的真实影响。研究结果表明,内幕交易的确能降低当期股价同步性。但是,内幕交易的信息传递属于一种非正式渠道,其作用会受到信息环境的影响。当信息环境较好时,内幕交易对当期股价同步性的负向影响会削弱;当信息环境较差时,内幕交易对当期股价同步性的负向影响会加强。进一步研究发现,内幕交易会导致其他投资者的逆向选择并提升未来股价同步性,最终降低资本市场的效率。进一步探索内幕交易的真实影响,并在一定程度上反驳了内幕交易可以提升资本市场效率的说法,有利于提升广大投资者和监管部门对中国资本市场的认知。
  • 经济增长状态与银行系统性风险——基于马尔科夫区制转移的CCA模型
  • 金融系统性?;姆⑸刖迷龀ぷ刺浠裘芟喙?外部冲击和内部脆弱性是金融部门系统性风险发生的两个来源。已有研究在分析经济增长对金融部门系统性风险的影响时一般将经济增长视为外部冲击,忽视了系统性风险度量模型已经内生化了经济增长状态影响的问题,使用的系统性风险指标不能将外部冲击和内部脆弱性引发的风险进行区分,难以判断金融部门系统性风险的来源,而且无法准确判断经济增长对于系统性风险的影响程度。将马尔科夫区制转移模型引入或有权益分析方法分析框架,计算经济增长状态的转移概率与银行部门违约距离的相关概率,得到违约距离的无条件概率分布,剥离经济增长对银行系统性风险的影响,构造反映银行内部脆弱性风险的无条件违约距离,实现对银行部门系统性风险的分解。选取2007年1月至2016年12月希腊和中国上市银行整体作为样本,分别考察外部冲击和内部脆弱性对银行部门系统性风险的影响。研究结果表明,银行部门系统性风险可以分解为内部脆弱性风险和外部经济状态影响,该系统性风险主要由内部脆弱性决定,经济增长对系统性风险的作用类似于增效器。经济增长下行状态会导致银行部门系统性风险急剧上升,而经济增长上行状态能改善银行部门系统性风险状况。经济增长状态对系统性风险的放大效果具有不对称性。银行部门内部脆弱性风险状况出现恶化时,经济增长状态的增效作用更强烈;而银行部门内部脆弱性风险状况得到改善时,经济增长状态的增效作用相对温和。短期内救助政策通过外部机制影响系统性风险,?;刺戮戎吣芄欢韵低承苑缦辗⒒用飨缘奈榷ㄗ饔?。在宏观审慎监管中,不仅要求银行部门降低内部脆弱性风险,而且重视外部经济条件和实体经济部门与系统性风险的联系,建?
  • 涨跌停之前的市场微观结构特征分析——基于股灾期间的研究
  • 2015年6月至9月中国股市经历了急速下跌,期间多次出现“千股涨?!被颉扒Ч傻!毕窒?。以股灾期间深市A股允许融资融券股票发生的涨跌停为事件样本,按照事件股票的融资余额占比和市值规模严格匹配对照样本,实证分析涨跌停之前股票的交易活跃度、流动性、波动性和信息不对称程度等市场微观结构的变化特征,采用Logit模型回归分析这些市场微观结构特征与是否发生涨跌停之间的关系。研究结果表明,交易笔数、已实现波动率和知情交易概率在涨跌停之前显著提升,对发生涨跌停具有较强且显著的正向影响。然而,市场微观结构特征对涨停和跌停的影响存在不对称性,对涨停的影响力度大于对跌停的影响。进一步,选取股灾期间非融资融券股票、股市正常时期和股灾不同阶段的涨跌停为事件样本,同样发现交易笔数、股价波动和信息不对称程度在涨跌停触发前显著提升以及对发生涨跌停具有显著正向影响。除此之外,股灾不同阶段的对比分析结果表明,杠杆交易削弱了市场微观结构特征对发生跌停的影响力。研究结果还表明交易笔数在市场异常时将成为更好的信号传递指标,这对市场参与者来说具有较强的现实意义,即监管者可以更多关注股票交易账户的日内交易频率,重点监测存在多次小额交易行为的交易账户;投资者在选择交易时机时也应将交易笔数纳入参考指标,以获得更好的交易优势。
  • 网络舆情管理与股票流动性
  • 投资者因认知资源的限制无法充分接收上市公司发布的信息,现实中往往依赖媒体等第三方市场信息中介获取信息,在网络技术大发展的今日,上市公司会采取主动策略来管理媒体渠道和公司舆情,以期保持良好的公司信息环境。利用深交所等4家监管机构对深市上市公司网络舆情管理现状的调查数据,通过聚类和主成分分析构建企业网络舆情管理强度指标,研究上市公司主动管理网络舆情对其股票流动性的影响。研究结果表明,高强度的网络舆情管理有助于提升股票流动性,这一结果在信息环境较差、“可见度”低的公司样本中更明显;当公司出现坏消息或面临负面媒体舆论情绪时,积极的网络舆情管理更有助于改善股票流动性。同时,网络舆情管理提升了股价特质性波动、降低了股价同步性,为主动管理媒体缓解信息不对称、增加股价公司特质信息含量提供了额外证据。公司进行网络舆情管理能降低投资者信息收集成本和偏差、缓解信息不对称,从而产生与信息披露类似的资本市场效应。研究结果为媒体关注研究提供了新视角,为市场监管者建立以信息披露为中心的监管体系以及上市公司媒体和流动性管理实践提供实证参考。
  • 尾风险度量与定价能力分析
  • 经典资本资产定价模型假设资产收益服从正态分布或者投资者效用函数是二次型,然而实际中资产收益的分布呈现尖峰厚尾特征,因而无法在均值-方差框架下分析风险与收益的关系。与资产收益正常变化相比,极端变化带来的尾风险会对市场风险和投资者的决策行为产生更为显著的影响,因此研究尾风险的度量方法和定价能力具有一定理论和实践意义。依据极值理论,基于Fama-French的3因子模型无法解释的收益残差构建尾风险度量模型。选取中国股票市场沪深A股作为研究对象,以历史滑动窗估计尾风险,投资组合分析和横截面回归分析的结果都表明尾风险可以稳定地负向预测股票收益,在控制规模、交易量、非流动性、短期反转、中期动量、特质波动率、特质偏度等股票特征后,尾风险的负向预测能力依然显著。引入融资融券交易,发现融资融券标的股票的尾风险显著低于非融资融券标的股票的尾风险,而且可以消除尾风险的负向溢价,因而中国资本市场尚未完全开放融资融券交易机制可能是产生尾风险负向溢价的主要原因。通过买多-卖空组合构建尾风险定价因子,发现尾风险因子比投资因子和盈利因子有更高的风险价格,而且并不是相对于Fama-French的5因子的冗余因子。与Fama-French的3因子模型和5因子模型相比,Fama-French的3因子或5因子基础上包含尾风险因子的定价模型对股票横截面收益有更好的解释能力,因而有更高的定价效率。2008年全球金融?;⒑?对尾风险定价能力的忽略使已有资产定价模型受到广泛批评。因此,探究尾风险的度量方法 以及分析尾风险的定价能力,不仅有助于完善和拓展资产定价理论,而且有助于降低投资者对股票价格的认知偏差,提升市场资源配置效率和维护市场稳定性。
  • 地方政府行为与城市商业银行风险承担
  • 纯市场环境下商业银行的风险承担是其在盈利与风险控制之间进行平衡的行为。但中国城市商业银行由政策主导建立,地方政府会对其经营决策进行直接干预。此外,城市商业银行大多为本地经营,地方政府的城市治理行为也会对其风险控制造成影响。在政府控制和治理行为框架下研究政府行为是否对城市商业银行风险承担产生负面影响,对于城市商业银行在新常态下实现可持续发展具有一定的现实意义?;诙韵喙乩砺鄣氖崂?将城市商业银行的风险细化为信贷风险、贷款投放、流动性风险和偿付风险4类,以分析政府行为对其的影响??悸堑?种风险存在着一定的内生相关性,采用似不相关回归方法建立方程组进行估计。以2007年至2013年中国45家城市商业银行数据为样本,实证分析地方政府行为对城市商业银行风险承担的影响。研究结果表明,地方政府行为对于城市商业银行的风险承担既有正面也有负面的影响。政府持股比例与城市商业银行信贷风险没有显著的关系,但对其流动性风险和偿付风险有负向的影响;政府赤字率与城市商业银行的贷款投放正相关,而政府加大教育和科技投入的治理能有效降低城市商业银行的信贷风险和贷款投放;地方主政官员换届与城市商业银行的贷款投放负相关。进一步的研究发现,区域中心城市地方政府控股对城市商业银行贷款投放风险管理有正向的影响,而城市商业银行跨区域经营的行为也能够增强自身承担风险的能力。
  • 供应商协助库存转运:基于企业实践的创新方法
  • 当企业面临资金约束、资源短缺和消费者需求不确定等不利因素时,库存共享和转运策略的有效实施显得尤为重要。传统研究大多关注零售商协商库存转运机制实施策略,忽略了高效实施传统机制的困难性,即零售商相隔甚远,缺乏信任,协商困难;零售商间私下窜货对供应商和供应链整体造成不利。提出一类新颖的库存转运机制,即供应商协助转运机制,以突破现存转运方法的不足,从而为实施高效率库存转运提供新的依据。建立由单供应商和多零售商组成的多周期区域分销网络,并考虑零售商在周期初采取前瞻性库存转运;采用动态规划方法刻画对应的优化博弈模型,并通过均衡分析得出供应链成员间均衡博弈策略;通过与集中式供应链运作模式和最优决策相对比,以发掘库存转运过程中存在的不足,总结并提出供应商协助下的新型库存转运机制。从设计过程、实施流程、价格配置等方面对机制的规范实施过程进行详细分析和阐释,并辅以数值分析加以补充论证。研究结果表明,与传统的零售商协商库存转运机制相比,供应商主导下的协助转运机制优势明显。供应商通过为零售商设置购买和卖出双向交易环节,使零售商在执行补货和清货策略时,同时实现供应链系统内部的库存共享;通过合理的批发价与购买价格和卖出价格配置,如采取随着市场库存整体剩余量增加而降低的转运价格形态,可以迫使零售商在制定最优库存决策以实现其自身利益最大化的同时,有效提升供应链整体运作效率,消除供应链系统内部双重边际效应,最终实现供应链整体收益达到集中式水平以及供应链成员间的完美协调。提出一类更加易于实施和控制的新型库存转运机制,该机制的运用有助于实现各区域零售商间主动、高效且前瞻性库存转运,同时实现供应链整体收益最大化。建议供?
  • 在线技术转移平台的供需匹配效率分析
  • 随着互联网技术和应用的发展,越来越多的技术转移平台与互联网结合起来。由于线上技术转移平台的技术转移效率会影响科技成果转化的结果,使之成为学者和业界人士越来越关注的研究问题。从网络平台的特点出发,选取技术供需文本匹配为指标,分析在线技术转移平台的效率问题。运用文本表示模型和相似度计算模型,以2013年至2015年中国技术交易信息服务平台的技术供需文本为样本,计算并评价技术供需文本匹配和语言差异。研究结果表明,网络平台的供需文本匹配度较低,技术供需双方存在显著的语言差异,且语言差异与供需文本匹配存在显著的负相关关系。进一步分析显示,技术需求文本是造成供需语言差异的主要原因,大量的非技术信息削弱了文本内容的有效性。为提升在线技术转移平台效率,提出技术供需文本自动提纯和供需自动匹配优化方案,能够显著提升技术供需文本匹配的效率并降低语言差异。研究结果为评价在线技术转移平台的效率提供了新的视角,有助于提升在线技术转移平台的转移效率,从而促进科技成果的转化。研究提出的优化方案对平台网站的管理实践有一定借鉴意义。
  • 组织惯例概念界定及其结构模型:基于扎根理论的研究
  • 近年来,得益于组织惯例的再定义和惯例二维观的提出,组织惯例在组织任务完成以及组织创新和发展中的根本性作用已经得到广泛的认同,相关研究随之呈现繁荣景象。但组织惯例所代表的集体行为模式由哪些方面构成或组织惯例的具体内容是什么,尚未得以揭示,使整个研究领域呈现出根基不稳的状态。在梳理有关组织惯例的基本概念及其二维构成理论的基础上,选择天地华宇定日达惯例、宏康针织订单完成惯例和上海移动投诉处理惯例作为研究对象,通过访谈、观察和文档资料等方式获取相关数据,采用扎根理论方法,按照开放性编码、主轴编码和选择性编码的路径,对组织惯例的概念进行有效界定,析出各维度之间的相互关系,并构建组织惯例结构模型。研究具体化组织惯例概念的构成,得出组织惯例由显性规范、共享基模、共倾行动、专业能力和执行异动5个维度构成;构建组织惯例概念模型,验证组织惯例由启示面和执行面构成以及两者之间的互动关系,即代表执行面的执行异动和代表启示面的其他4个维度之间存在互动关系;代表组织惯例基本原则和思想的启示面除了已有研究提出的集体层面的共享基模和共倾行动,还包括组织层面的显性规范以及个体层面的专业能力,且4个维度之间相互依存。研究旨在具体化组织惯例的概念,深化组织惯例二维观理论,为该领域的深入研究创建基础,改变该领域当前对组织惯例概念的理解仅停留在单一、抽象层面的局面,并指导组织实践者深入理解组织惯例的内涵和意义。受扎根理论编码过程主观性的限制,有必要对调研资料进行反复比较和编码对比,进一步完善和检验所构建的概念模型。
  • 在线品牌社区顾客间互动对顾客愉悦体验的影响
  • 随着互联网和社交媒体的日益普及,企业构建在线品牌社区、鼓励顾客参与品牌社区活动已经成为企业创造价值的一种新的营销策略。实践表明,顾客的愉悦体验是顾客参与在线品牌社区活动的直接结果之一,它有助于提升企业绩效。已有研究虽然关注在线品牌社区顾客的认知因素对顾客愉悦体验的影响,但却忽视了顾客间互动这种在线品牌社区内的主体活动,因而对在线品牌社区顾客间互动是否带来顾客愉悦体验以及如何带来顾客愉悦体验的讨论并不多见。梳理品牌社区、顾客互动和顾客体验等相关研究,基于价值共创理论和自我决定理论,构建在线品牌社区顾客间互动对顾客愉悦体验的影响机制,提出在线品牌社区顾客间互动对顾客愉悦体验具有正向影响、控制感和融聚感对在线品牌社区顾客间互动与顾客愉悦体验之间具有中介作用、主题匹配对这种中介机制具有调节作用等假设。采用问卷调查在魅族社区获取283个顾客样本数据,测量量表的信度和效度,并利用回归分析检验相应的假设。研究结果表明,(1)在线品牌社区顾客间互动正向影响顾客的愉悦体验。(2)控制感和融聚感对顾客间互动与愉悦体验之间的正向关系起并列中介作用。(3)顾客间互动的主题匹配调节控制感的中介效应,即当主题匹配程度较高时,在线品牌社区顾客间互动通过控制感正向影响愉悦体验;当主题匹配程度较低时,控制感的中介作用不显著。(4)主题匹配也调节融聚感的中介效应,即与主题匹配程度较低时相比,当主题匹配程度较高时,融聚感对顾客间互动与愉悦体验之间正向关系的中介效应更大。研究结果厘清了在线品牌社区顾客间互动对顾客愉悦体验的作用机制,加深了对顾客间互动的理解,丰富了顾客体验和品牌社区方面的研究,并对企业通过在线品牌社区提?
  • 股票期权激励与管理层业绩预测披露的操控行为
  • 尽管股权激励能够提高管理层业绩预测披露的意愿,但也会引发其在业绩预测披露中的自利行为。由于管理层对业绩预测披露具有较强的自由裁量权,大量的研究表明管理层会操控业绩预测披露影响股价,从而增加其股票交易的私有收益。在此背景下,研究股票期权激励对管理层业绩预测披露的影响具有重要意义。利用2006年至2015年A股上市公司管理层业绩预测和股票期权激励草案公告的数据,以业绩预测发布前后一个交易日的累计异常收益率区分好消息和坏消息以及业绩预测消息的利好和利空程度,分别采用Logistic回归和OLS回归实证检验自利动机的管理层在草案公告前后是否会操控业绩预测披露来压低行权价格,采用一系列稳健性检验来保证研究结论的可靠性。研究结果表明,管理层在股票期权激励草案公告前30个交易日内会披露更多的业绩预测坏消息,而在草案公告后30个交易日内会披露更多的业绩预测好消息;在草案公告前(后)披露业绩预测时,业绩预测的利空(利好)程度越大;管理层获授股票期权的价值占其总薪酬的比重越大,上述业绩预测操控行为的倾向就越明显;管理层在草案公告前操控业绩预测披露时,更倾向于选择强制性披露,以降低被处罚的风险。草案公告前(后)30个交易日内有显著的负(正)累计异常收益率,说明投资者未能识别管理层的上述操控行为,管理层通过操控业绩预测披露成功压低了行权价格;管理层在草案公告前(后)会有意进行悲观(乐观)的预测偏差,说明管理层确实操控了业绩预测披露,而并非仅根据业绩预测好消息和坏消息的披露来择机公告草案。研究结论对监管层进一步完善股票期权激励制度、加强对管理层业绩预测披露的监管具有重要的借鉴意义。建议监管层对股票期权激励计划草案推出的时间窗口和业
  • [金融理论与金融市场]
    内幕交易与股价同步性(黄灿;李善民;庄明明;黄志宏)
    经济增长状态与银行系统性风险——基于马尔科夫区制转移的CCA模型(宋凌峰;邬诗婕)
    涨跌停之前的市场微观结构特征分析——基于股灾期间的研究(汤怀林;李平;曾勇;廖静池)
    网络舆情管理与股票流动性(吴璇[1,2];田高良[1,3];司毅;于忠泊)
    尾风险度量与定价能力分析(邢红卫;刘维奇[1,2];王汉瑛)
    地方政府行为与城市商业银行风险承担(尹威;刘晓星)
    [运营管理]
    供应商协助库存转运:基于企业实践的创新方法(李荣;刘露;郑晓娜)
    [创新创业管理]
    在线技术转移平台的供需匹配效率分析(杨德林;夏青青;马晨光)
    [组织管理]
    组织惯例概念界定及其结构模型:基于扎根理论的研究(林海芬;尚任)
    [营销]
    在线品牌社区顾客间互动对顾客愉悦体验的影响(刘容;于洪彦[1,2])
    [会计与财务管理]
    股票期权激励与管理层业绩预测披露的操控行为(扈文秀;付强;吴婷婷)
    《管理科学》封面
      2017年
    • 06
      2008年
    • 01

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    主  编:李一军

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